来源 大力如山
如果说券商的格局变化，像是一场场资本的比赛。那么公募的格局变化，更像是一场场基因的比赛。
上面这句话，是我半年前在那篇《二十八年浮沉中的中国公募巨头之争》里写的。
因为当时第一次尝试分析公募基金的年报数据，最后发现在公募业绩比拼的背后，竟然可以追溯到出身：
券商系、信托系、银行系，谁孵化的公募孩子就更像谁。
而在长达二十八年的时间长河中，公募行业的每一次潮起潮落，也都在印证着这种血统论。
特别是出自券商的易方达、华夏基金、广发基金、南方基金、富国基金，这些名字犹如磐石般反复出现在公募行业里各项排名的前列。行业老大哥当时跟我在播客里的解释是：
因为它们靠的不是某一年的运气，不是某个明星基金经理的灵光一现，而是刻在公司骨子里的投研基因，是数十年如一日的体系化建设，是面对市场疯狂时保留的一丝克制。
但真的是这样吗？无论你们信不信，反正当时的我也找不到更合适的解释了。
直到最近公募们的2026年中报陆续发布，我发现在公募巨头们的业绩比赛中，悄悄多了一张新考卷。
考卷上终于不再全是我们耳熟能详的宏大叙事，开始多问了一句在金融圈里会显得过于真诚的话：
你的基金持有人，赚到钱了吗？
这个问题的回答，也许才是更能让我们信服的解释。但机构们都答对了吗？
01
如果只看公募的业绩，2026上半年绝对算得上是丰收季了。这些业绩数字甚至能让人产生一种错觉：
那个关于公募降费、利润缩水的行业预期，似乎一夜之间烟消云散了。
并没有真的散，只是因为牛市的狂欢，掩盖了费改的阵痛。
根据中基协的数据，公募总规模在6月末站上39.67万亿，半年多了1.96万亿。而在68家公募基金及券商资管披露的上半年业绩里，有57家净利润同比正增长，占比超过八成。其中17家净利破5亿，37家破亿。
费改砍掉的费率，被牛市带来的规模增长连本带利涨了回来。当然，主要涨到了头部公募的利润表里。
比如2026年中报数据显示，公募净利润前十的座次分别是：广发基金（24.59亿元）、易方达基金（23.33亿元）、工银瑞信（22.18亿元）、南方基金（15.03亿元）、华夏基金（14.13亿元）、富国基金（11.43亿元）、兴证全球（10.12亿元）、汇添富基金（9.13亿元）、天弘基金（8.96亿元）、景顺长城（8.07亿元）。
相比于半年前的2025年报数据，公募净利润前十还是：易方达（38.06亿元）、工银瑞信（30.07亿元）、广发基金（27.53亿元）、南方基金（27.05亿元）、华夏基金（23.96亿元）、富国基金（22.05亿元）、天弘基金（18.53亿元）、博时基金（15.3 亿元）、兴证全球基金（15.9亿元）、招商基金（14.38亿元）。
这半年里最让人惊讶的变化，并不是景顺长城替换掉了博时，而是冠军的易主。半年前还排在行业第三的广发基金，凭借着一年一翻倍的增速，以24.59亿元的净利登顶。
这是因为广发基金的投资能力强，所以收费高的主动权益产品卖得好，然后就一步走上净利第一的位置了？
当然不是，毕竟半年前那篇文章里老大哥就分析了：
公募基金的净利润，是可以被调配出来的。因为公募基金的财务数据，不会像上市机构披露那么详细，一些会计处理比如费用是否计提，很容易就能让同等水平的公募在利润数据上相差好几亿，进而影响排名。
呸不是，毕竟那篇文章已经分析了公募经常比拼的四张榜单：管理规模、非货规模、营业收入、净利润，其中管理规模代表公募的资本实力，非货规模代表投研能力所决定的公募实力，而营收和净利润与公募实力的排名差异，主要来自各家公募产品结构的不同。
所以2026年中报数据显示的公募营收排名（工银瑞信未披露），仍与净利润榜单有很大不同：
易方达（77.36 亿元）、广发基金（67.51亿元）、华夏基金（57.08亿元）、南方基金（50.14亿元）、富国基金（43.49亿元）、汇添富基金（34.72亿元）、招商基金（29.19亿元）、天弘基金（27.98亿元）、中欧基金（26.78亿元）、博时基金（26.59亿元）。
易方达虽然这次在净利上退居次席，但仍以77.36亿的营收稳坐全行业第一。所以比广发基金多赚了近10亿的易方达，利润反而少了1.26亿到底意味着什么？
如果你想说意味着营收的高低，不再是决定利润走向的必然指标。倒不如说意味着公募机构在产品布局的不同，已经成为营收之外决定利润走向的新指标。
而且这个新指标，也作用在了所有前十强排名的变动中。
比如华夏基金57.08亿元的营收全行业第三，比排名第四的南方基金多出近7亿。但在净利润的对决中，因为主发的是低费率ETF产品，反而比南方少0.9亿。
易方达和华夏用最大的力气，赚最辛苦的钱，正是ETF规模最大的两家公募巨头所反映出的行业缩影。
而广发基金靠主动权益产品净利冲顶所代表的另一面缩影，同样也反映在主动权益超强的兴证全球身上。
兴证全球的22.91亿营收虽然只排到行业第十三，但换来的10.12亿元净利润却位居行业第七，甚至高过营收前十的汇添富基金（34.72亿元）和天弘基金（27.98亿元）。
虽然天弘被超过去有它自身的问题：27.98亿营收同比只涨了0.63%，成为前十里唯一停滞的，净利更是有-2.32%的负增长。
但汇添富的营收有同比48.30%的增长，增速高居行业第二，利润依然还是被兴证全球超了过去。
如果文章写到这里就结束，那么新榜单所带来的依然还是半年前那篇文章就已经写过的旧结论：
2026上半年的公募巨头们，依然可以说都是西装革履的优等生。
毕竟无论我们怎么排公募的榜单，所考的基础都是“你管理了多少钱”，各家公募只是在管理规模这个基础上不断复习，然后用自己的产品结构和经营效率来作答。
既然上半年公募总规模创新高的基础那么好，但凡用点心的公募巨头都不会考太差，那么谁还在业绩数据上不是个优等生呢？
好在这次新考卷的另一页，已经换掉了旧基础。
02
互联网上经常会有人问：
“基金公司赚了这么多，基民赚到钱了吗？”
没有人能给出客观答案，不只是因为留言区里出现的大多都是受伤基民的骂声。
关键是基金公司也很少正面作答，它们更热衷于晒出陡峭向上的净值曲线，庞大的管理规模和金光闪闪的各类评选排名。
所以最终散户持有人是赚是亏，成为了无法被精准统计的“情绪”。除了直面情绪的金融从业者被骂时学会了安抚，金融机构的回应就只学会了“理性”：
投资有风险，盈亏需自负。
所以真实的答案到底是什么？
今年的公募半年报，监管首次要求成立满一年的主动管理股票型、混合型基金，必须在半年报及年报里强制披露一个新指标：盈利投资者数量占总投资者户数比例，明确规定持有满7天且区间净收益不为零，才算真正赚到钱的盈利投资者。
这个实打实的人头统计，开始成为机构们的正面回答。
从整个行业看，基民的收成其实不差。比如在已披露的5620只基金里，盈利投资者占比的中位数高达92.52%，意思是超过一半的产品让九成以上持有人赚了钱。
这确实印证了公募基金，作为大众理财工具的价值。
但当我们把镜头拉近到具体产品，特别是对准那些汇聚了海量散户的百亿级主动权益基金时，这些曾经被全网追捧的顶流产品，画风开始突变起来：
在68支披露数据的百亿主动权益基金中，只有27支超过了行业中位数。这意味着超过六成的顶流产品，其持有人的盈利水平都没跑赢行业平均线。
顶流与顶流之间的鸿沟，更是比悲欢并不相通的人类还要巨大。
在阵营的这一端，是朱少醒的富国天惠精选成长，谢治宇的兴全合润，98%以上的持有人赚钱。这两只产品的持有人都超过98万户，海量散户跟着投资老将一起赚到了钱。在百亿基金里排第一的睿远成长价值，盈利投资者占比更是高达99.68%，几乎所有买入的基民都赚到了钱。
在阵营的另一端，是刘彦春管理的景顺长城新兴成长，不仅过去一年的累计回报是-13.25%，盈利投资者占比也只有19.01%，在百亿产品里垫底。它的166.95万户持有人里，个人投资者占比超过99%，赚到钱的基民不到两成，大部分人的成就只是给公司提供了管理费收入。
阵营里这些同样顶着明星基金经理光环，同样管理着上百亿国民财富，持有人赚钱的比例却能从一端的99%滑到另一端的19%，这中间的差距到底来自什么？
无论是“行情不好”的回答，还是“市场风格没轮到我这”，恐怕都填不满这个差距。毕竟差距的背后是公募行业自己都无法解决的商业机制问题，以及基金经理们都会面对的人性弱点考验。
所以我们也只能把镜头再拉高一层，从产品回到公司，来看看这张新考卷能否拉出一个公募新排名。
天相投顾把披露产品超过20只的基金公司拉了一张盈利投资者占比平均分榜，最终行业平均分是79.02。而26年中报净利润前十的公募，按照这个平均分榜也可以排出新六强（富国、工银瑞信、天弘、景顺长城这四家没搜到）：
兴证全球（89.36）、汇添富（86.38）、南方基金（84.57）、易方达（83.98）、广发基金（83.36）、华夏基金（82.46）。
看来最会赚钱的公募前三甲，并不是在主动管理股票型和混合型基金上最让基民赚钱的三家。而把主动权益做深的兴证全球，确实也把基民服务得最好。
虽然首次要求披露的盈利投资者占比数据，并不包括指数基金、货币基金和债基产品，目前也没能看到更权威和全面的各家公募得分评比。但业内普遍给这个新考卷的定性，都认为重构了基金公司的激励函数。
目前看这个定性挺有道理，至少半年前那篇年报分析文章的结论，还是基金公司在各种榜单上拼的都是规模：
规模越大，管理费越多，排名越好看，规模就越大。
至于基民拿不拿得住，是不是买在高点，都被编进了年报之外的投教故事里。
如今把盈利投资者占比写进报告，等于把基民体验放进公开成绩单里，一定会对基金公司产生新影响：
盈利投资者占比数字难看，品牌就会受损，现在和未来的客户都会用脚投票。
至少留言区里的基民再骂，终于能拿出机构披露的数据做支撑了。
如今再回头望，公募行业走了二十八年，从草莽时代走到巨头林立，手里的考卷换了一张又一张：
最早是考利润，机构只看自己赚没赚到钱。后来开始考规模，谁大就显得谁强，谁强就有机会赚更多。再后来开始考非货，要剔除货基看投研含金量，投研深度又成为公募长期赚钱的力量。
每一张考卷的更替，又会带来公募格局的新变化。
就像半年前那篇文章在结尾所讲述的种种，正是行业历史里的一次次新作答：老三家里的国泰为什么走到了华夏和南方后面？易方达和广发又凭什么后来居上？
当这一次的新考卷，又从“你管理了多少钱”变成了“你的持有人赚了多少钱”，所有的老巨头们同样需要重新作答。
或许格局也会因此产生新变化。毕竟在公募二十八年的浮沉中，规模都会过期，排名随时洗牌。只有持有人赚钱的比例，才是最不容易作弊的考察：
让大多数基民真正赚到钱。
而这场对机构们的新考察，不只在今年歌舞升平的报表里，还会在未来不断交替的漫长周期中。
MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！
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责任编辑：杨赐
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